- 時間：2026-01-26
- 來源：科技日報
近期，智譜、MiniMax（稀宇科技）兩家國產人工智能（AI）大模型“獨角獸”企業(yè)先后登陸港股。人工智能芯片企業(yè)也集體搶灘資本市場，摩爾線程、沐曦股份在A股科創(chuàng)板上市，壁仞科技、天數智芯也已在香港上市。
一系列密集動作，標志著我國AI產業(yè)正從以技術突破為主的探索期，加速邁入“技術+資本”雙輪驅動的產業(yè)化成長期。
不可忽視的是，這些企業(yè)均呈現營收高速增長、研發(fā)投入巨大、利潤虧損的財務特征。上市不僅把企業(yè)實力攤開在公眾視野中，也考驗著資本市場的耐心。AI企業(yè)密集上市將為人工智能產業(yè)帶來怎樣的變化？
從探索期到成長期
“整體來看，這一輪上市潮反映我國AI產業(yè)已跨過基礎發(fā)展期的主要門檻，正在進入規(guī)模化投入、產業(yè)鏈協同、應用滲透加速、資本市場評估和乘數效應凸顯為特征的產業(yè)化成長期?！敝醒胴斀洿髮W中國互聯網經濟研究院副院長歐陽日輝對科技日報記者表示。
從成本結構看，AI發(fā)展天然具有“高固定成本、低邊際成本”的特征。訓練與推理所需的算力、數據管理、項目工程化與人才投入等固定投入巨大，但隨著規(guī)模擴大，單位成本不斷攤薄，可以形成飛輪效應與可持續(xù)性訓練能力。
在歐陽日輝看來，上市意味著資本市場開始在更大程度上替代互聯網大廠，承擔配置算力與研發(fā)資源的角色，融資模式也從以廠商自由集資為主的“階段性輸血”轉向由資本市場公開融資的“長期供給”。
更重要的是，本輪上市企業(yè)覆蓋了算力、基礎模型和垂直應用等AI發(fā)展的各個關鍵環(huán)節(jié)，表明我國AI產業(yè)正從單點創(chuàng)新走向全鏈條協同。
“AI的核心生產要素投入包括算力、數據、算法與工程、場景與平臺?！睔W陽日輝分析，此次上市中，壁仞科技、天數智芯、沐曦股份等處于算力與芯片供給端，智譜和MiniMax處于基礎模型供給端，英矽智能則對應“AI+生命健康”等高價值垂直場景，“這說明行業(yè)競爭的重心，正在從‘某一環(huán)節(jié)的能力突破’轉向‘全鏈條生態(tài)共同發(fā)展’”。
而對于人工智能產業(yè)而言，算力決定供給上限，模型決定通用能力邊界，場景決定資本市場的收益率與數據回流質量。歐陽日輝認為，一旦形成“算力供給—模型迭代—應用變現—數據回流”的閉環(huán)，資本市場就會更愿意為AI產業(yè)鏈提供長期融資支持，從而支撐可持續(xù)的系統性迭代。
面臨真實市場考驗
上市意味著更嚴格的公眾審視和更直接的盈利壓力。對于技術投入周期長、商業(yè)化路徑仍在探索的AI企業(yè)來說，真實的市場檢驗無法回避。
“上市之后，AI企業(yè)面臨的約束條件發(fā)生了根本變化?！睔W陽日輝分析，一方面，信息披露更透明、外部監(jiān)督更強，投資者會以更高頻率校驗經營質量，公眾也會更關注企業(yè)社會責任與人文關懷；另一方面，二級市場的定價機制往往注重可驗證的季度數據，對企業(yè)利潤、現金流形成即時壓力。
要實現平衡，關鍵在于把長期研發(fā)的投入邏輯，轉化為資本市場能夠持續(xù)理解與驗證的階段性成果，并通過制度安排，降低短期波動對研發(fā)的沖擊。
為此，歐陽日輝建議，建立可被驗證的研發(fā)里程碑，用階段性指標展示階段性成功。例如AI企業(yè)可以把研發(fā)拆解為可度量的里程碑，包括模型推理成本降低、模型穩(wěn)定性與安全性提升、幻覺率等。港交所規(guī)則與指引本身也要求科技企業(yè)披露研發(fā)投入、現金消耗等關鍵指標，目的就是讓市場能用歷程式數據評估長期項目，而非只盯住當期利潤。
歐陽日輝認為，企業(yè)還需要構建“現金流分層”的商業(yè)化組合，用確定性收入為長期研發(fā)爭取更多時間與資金，并避免現金流斷裂。在研發(fā)路徑完全清晰之前，企業(yè)應避免將收入押在單一項目上，而應形成多段式組合：短期以訂閱、API（應用程序接口）調用、服務器私有化部署與運維服務等獲取現金流；中期在重點行業(yè)打造可復制方案與渠道體系，逐步擴大運營項目；長期則持續(xù)投入通用能力和平臺生態(tài)建設。
“其核心邏輯是用確定性更強的服務收入，緩沖前沿研發(fā)的不確定性，使研發(fā)預算不必隨融資環(huán)境波動而劇烈收縮?！睔W陽日輝認為，上市并不必然意味著研發(fā)與創(chuàng)新被迫讓位于利潤，相反，公開市場能夠提供更穩(wěn)定的長期資本，真正的挑戰(zhàn)在于企業(yè)是否具備把“長期研發(fā)”轉化成“產生多階段成果”的能力。
推動形成新競爭秩序
無論是模型層還是芯片層，持續(xù)的研發(fā)投入和資本開支都是必選項。資本市場的助力，無疑將進一步加快企業(yè)技術迭代和市場推廣節(jié)奏。
事實上，本輪上市潮中，多家公司明確將募資重點投向底層模型研發(fā)和平臺能力建設。智譜上市當天，智譜創(chuàng)立發(fā)起人兼首席科學家唐杰在內部信中宣布，智譜將很快推出新一代模型GLM-5。在首屆MUSA開發(fā)者大會上，摩爾線程發(fā)布下一代全功能GPU架構“花港”。基于該架構，摩爾線程將推出面向AI訓推一體的“華山”芯片及支持高性能圖形渲染的“廬山”芯片。摩爾線程董事長兼首席執(zhí)行官張建中表示，隨著算力競爭日益成為國際科技競爭的重要方面，公司將持續(xù)加大研發(fā)投入，深耕關鍵技術，完善生態(tài)布局，提升產品性能與行業(yè)適配能力，加速國產GPU應用落地，助力產業(yè)數智化轉型提速增效。
歐陽日輝認為，融資熱潮將顯著壓縮行業(yè)創(chuàng)新的迭代周期，推動創(chuàng)新從單點突破向符合資本市場預期的項目化、產品化方向轉變，同時抬升行業(yè)進入門檻，或將推動競爭格局從“多家并進”走向“頭部突出、長尾繁榮”?！皠?chuàng)新節(jié)奏會更快，但創(chuàng)新質量和方向將更依賴市場反饋?！彼f。
宏觀層面看，人工智能技術正加速向縱深演進，應用場景不斷拓展、產業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。賽迪研究院信息化與軟件產業(yè)研究所人工智能研究室副主任劉麗超介紹，2026年全球人工智能市場規(guī)模有望達到9000億美元，而我國作為全球增長最快、最具活力的市場之一，“預計2026年市場規(guī)模增長率會超過30%”。
“從高質量發(fā)展角度看，這輪融資熱潮的積極作用能否充分釋放，關鍵在于能否把資本的‘加速器效應’導向更可持續(xù)的創(chuàng)新?！睔W陽日輝建議，在鼓勵長期資本與耐心資本配置，強化信息披露與研發(fā)強度約束的同時，給基礎研究與關鍵核心技術留出足夠的長期投入空間，推動形成“以效率為導向、以生態(tài)為邊界、以合規(guī)為底線”的新競爭秩序。